2017年年报速递：重温专注主业的安琪酵母

2018年是中国伟大的一年，这一年，19大胜利召开，这一年最高领导人对上市公司提出了敦敦教诲：凡是成功的企业，要攀登到事业顶峰，都要靠心无旁骛攻主业。交叉混业也是为了相得益彰发展主业，而不能是投机趋利。

什么叫：心无旁骛攻主业？

我看到这句话想到的第一个公司就是安琪酵母。

安琪酵母是第一个发布2017年中报的A股上市公司，当时我认真读了一遍公司的财务报告。

那时候我认为安琪酵母的业绩是清白的，报表是干净的，各项指标是优秀的。

2017年，公司实现营业收入57.76亿元，同比增长18.83%；实现归属于母公司所有者净利润8.47亿元，同比增长58.33%。

虽然报表好看，在看到“心无旁骛攻主业”这个概念之前，我对安琪酵母这类企业的发展是有担心的。

由于投资者对上市公司的成长性要求比较高，比如我在选股的时候，常用指标就是连续三年营收、利润都增长20%以上。这就筛选掉了许许多多业绩有反复的企业，而一些行业龙头很可能在一个时间点抵达了市场的饱和点，就很难持续维持超高的增长率。

安琪酵母的国内市场占有率超过50%（话说你在超市见过别的牌子的酵母吗？），国际市场占有率也超过12%，可以说在国内已经接近行业天花板了。

一些上市公司为了对投资者投其所好，把成长性做好，把业绩做大，不得不开展多元化经营。然而对于公司并不熟悉的领域，往往会遭遇投资失败，从而在扩张中忘记了初心，导致企业业绩全面溃败。

安琪酵母的策略就很简单，那就是在主业上坚定不移的走下去。并且用业绩说话。

公司是从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品经营的国家重点高新技术企业。公司依托酵母技术与产品优势，建立了一条上下游密切关联的产业链，打造了以酵母为核心的多个业务领域，形成了多产品、多业务、多事业的战略布局。公司产品丰富，产品结构完善、品种齐全。公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造及酒精工业等领域。公司投资领域还涉及生物肥料、酶制剂、制糖、塑料软包装、乳业等。

一、靓丽的财报

通过2017年安琪酵母的主营构成来看，所谓的心无旁骛就是这意思了。

1、五年来的利润情况

公司的业绩增幅非常稳健，而营收和净利润曲线非常接近平行关系，这是一种健康的增幅曲线，并没有因为营收的高速增长而过多影响净利率。甚至2017年在毛利率下降的情况下，还实现了净利率的提升。虽然公司有高达5200万的政府补助，但是与8.9亿的净利润相比，并不算重大影响，因此公司的净利润是实在的。

安琪酵母是如何做到净利率的增加的呢？

这依赖于公司技术改造、质量监控和海外公司的盈利能力增加等方面的工作：

（1）质量管理进一步加强，质量零投诉活动取得阶段性成果；生产系统以质量零缺陷为战略目标，全面推进六西格玛管理方法，使得酵母质量更加稳定，生产一次合格率稳步提升。

（2）安琪埃及完成了技术改造，扩大了产能，经营绩效显著；俄罗斯工厂如期投产，产量符合预期

（3）公司继续优化事业部建设，推行利润中心中期绩效方案，鼓励事业部立足长远健康发展，释放事业部创造力与执行力。公司强抓制度与流程建设，完成内控体系各项制度的修订与完善，集中开展核心业务工作流程的评价分析与优化，通过信息化平台固化流程应用，确保流程的高效率运行。公司继续大力推动信息化建设，深化SAP ERP系统的推广应用，升级协同办公OA系统并扩大使用范围，上线运行关账驾驶舱（FCC），将信息化融入企业的各个经营领域，信息化建设再上新台阶。

2、干净的资产负债表

笔者做过上市公司报表，对于报表中“藏污纳垢”的项目非常了解，但安琪酵母的资产负债表却显示出公司的财务报表是非常“干净”的。

比如应收账款、其他应收款、在建工程等项目都比较合理，在资产总额中占比较低，公司的资产负债率只有49%，属于比较健康的状况。

存货金额稍高，但这和企业的经营模式有关，并且历年来都维持在高位。

无形资产中可以发现，公司资本化的软件金额高达数千万，其中耗资最多的应该是SAP系统。而2017年全年研发支出竟然高达2.7亿，占销售收入的5%左右。作为一个行业龙头企业，依靠强大的技术实力来维持护城河。

3、漂亮的现金流量表

在上市公司中，能够做到每年的经营性现金流量净额都为正数的比较少见，而每年经营性现金流量净额基本都超过净利润的，就更是罕见了。

这也是我对安琪酵母格外看好的原因，因为它赚到的钱都是实实在在的现金，并非“浮盈”在账面上的净利润。

二、海外业务

好友说，一顿中式快餐才花了15块钱，买个面包竟然要20块。我说面包20块属于比较合理的，因为我有一台面包机，做面包的时候放几乎半袋白糖，还要放很多各式各样的配料，当然，还要有安琪酵母。

安琪酵母在国内已经是绝对垄断，虽然市场占有率自称50%以上，但在超市很难看到其他品牌。如果继续扩产，安琪酵母很可能不会产生多高的营收增幅，所以公司采用了“走出去”的策略。

据2017年的年报披露，公司是亚洲第一、全球第三大酵母公司。公司共拥有15条高度现代化的酵母生产线、酵母类产品发酵总产能达到20.3万吨，公司在埃及和俄罗斯建立了海外工厂。公司产品销往150多个国家和地区，服务于烘焙、中式发酵面食、调味、酿造、人类营养健康、微生物营养、动物营养、植物营养等领域，酵母类产品全球市场份额达到12%。

埃及是小麦的故乡，安琪酵母竟然在埃及建立了分公司，2017年的净利润达到6700万人民币。

2017年，安琪酵母30%的营收来自海外，公司向海外市场进军的效果收获不错。

三、分红

2017年年报披露，公司2016年度利润分配方案已经2017年3月14日召开的第七届董事会第五次会议和2017年4月18日召开的2016年年度股东大会审议通过。本次利润分配以2016年末总股本824,080,943股为基数，每股派发现金红利0.3元（含税），共计派发现金红利247,224,282.90元。该利润分配事项已于2017年5月5日执行完毕。

从公司近年来的分红情况看，公司恪守对股民的承诺，坚持分红。

不过优异的业绩和不吝啬的分工，并不一定换来高涨的股价。年报公布后，公司股价反而应声而跌，这大概就是“利好出尽是利空”的说法了。

当然，这样的调整更大的可能性是因为前期积累了过高的期待，股价过高，年报出来以后预期与实际业绩的对比后对股价的修正。

四、企业风险

1、安全风险。

2017年12月26日凌晨，公司控股子公司安琪崇左厂区内发生一起安全事故，厂区内一生物有机肥原料——酵母发酵浓缩液储罐发生爆裂，气体冲倒环保干燥车间墙壁，造成1名员工受伤，后经抢救无效死亡；浓浆罐中有部分浓缩液发生外溢，对周边环境产生一定影响。事故发生后，安琪崇左立即启动突发事件应急处置预案，向公司、当地政府和相关部门上报了事故情况，并采取措施进行现场应急处置，紧急停止了安琪崇左生产；公司成立了由多位领导和高管组成的事故调查和应急小组赶赴崇左协同当地政府善后处理，开展事故原因调查工作，对环保污泥问题采取了紧急应对措施，在短时间内解决了水体污染问题。

由此可见，公司的装置存在着较大的安全风险，一旦发生事故，对企业影响较大。

2、海外风险。

安琪酵母的海外分公司毛利比国内低接近一半，说明企业在国外的运维成本是相对较高的。尤其是在埃及这种宗教文化传统较浓厚的国家，公司的管理难度比较大。

因此存在着海外市场萎缩的风险。

3、汇率风险

随着海外业务规模的不断扩大，汇率对企业业绩影响越来越大，一夜回到解放前的可能性是存在的。建议公司积极开展外汇套保工作，规避风险。